21 世纪经济报说念记者 杨坪
2025 年，"十四五"收官之年，亦然集采政策全面落地、医保支付改良走向深水区的要津节点。
这一年，A 股医疗器械行业在挑战与机遇的夹缝中，交出了一份"冰火两重天"的成绩单：有龙头企业上市后初次遭逢营收净利"双降"，也有高端装备企业逆势扫尾近 50% 的净利增长。
Wind 数据统计，律例 2026 年 4 月 9 日，139 家 A 股医疗器械企业中已有 30 家发布了 2025 年年报，举座扫尾买卖收入 708.58 亿元，同比下落 2.20%；扫尾归母净利润 142.58 亿元，同比下落 19.37%。
在功绩举座承压的基调下，医疗器械板块的分化时势更所以肉眼可见的速率拉大。其中，19 家企业功绩增长，3 家企业归母净利润增速更是进取 100%，但同期却有 6 家企业归母净利润下滑进取三成，其中不乏万东医疗、迈瑞医疗、昊海生科、海尔生物等龙头企业。
龙头悲欢：有东说念主"失速"，有东说念主"解围"
算作中国医疗器械行业的"一哥"，迈瑞医疗在 2025 年遭逢了上市以来的初次年度营收下滑。年报数据清晰，迈瑞医疗全年扫尾买卖收入 332.82 亿元，同比下落 9.38%；归母净利润 81.36 亿元，同比下落 30.28%；扣非归母净利润 80.69 亿元，同比下落 29.48%。
公司传统的三大中枢主业均受到不同流程影响，行业"以量补价"的逻辑正在弱化。其中，体外会诊业求扫尾买卖收入 122.41 亿元，同比下落 9.41%；生命信息与撑抓业求扫尾买卖收入 98.37 亿元，同比下落 19.80%；医学影像扫尾买卖收入 57.17 亿元，同比下落 18.02%。
牵累迈瑞医疗的主若是国内阛阓，其国内业求扫尾收入 156.32 亿元，同比下落 22.97%。公司在年报中指出，国内受 DRG/DIP 支付式样改良、试剂会聚带量采购、考试成果互认、医疗作事价钱惩办等多重政策影响，行业进入治疗松开期，试剂用量和价钱均出现了不同流程的下滑。
有相同遭逢的还有万东医疗，算作国产医学影像龙头，万东医疗出现自 1997 年上市后的初次全年功绩失掉。报告期内，公司扫尾买卖收入 13.47 亿元，同比下落 11.64%；包摄于上市公司推动的净利润失掉 2.28 亿元，同比下滑 244.81%，在 30 家医疗器械企业中功绩下滑幅度断层第一。
关于营收下落，万东医疗默示，主若是公司举座营销战术治疗，坚抓朝上走，向外走，对内行使集采名堂，霸占并争取中高端阛阓份额，对外积极拓展国际渠说念，因集采名堂请托周期较预期拖长，导致国内收入较上年同期有所裁减。
"在集采与控费政策下，价钱体系正在重构。龙头’减慢’，某种流程上也意味着行业从限制推广进入质地竞争阶段。"华南一位医疗器械作事商对记者默示。
与部分龙头承压酿成对比的是，以高端医学影像、心血管介入为代表的细分赛说念，仍保抓较强增长韧性。
联影医疗的年报天然尚未败露，但其在此前的功绩快报中"剧透"，公司 2025 年扫尾营收与净利润双增长，其中，买卖总收入 138.21 亿元，同比增长 34.18%；归母净利润 18.88 亿元，同比增长 49.60%。
联影医疗的增长逻辑在于高端解围。在 CT、MRI、PET/CT 等高端医学影像界限，公司抓续突破" GPS "（GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗）的遥远把持，中国阛阓占有率抓续普及并保抓行业发轫地位。同期，外洋阛阓品牌影响力与高端客户浸透率抓续普及，欧洲、北好意思、亚太及新兴阛阓均保抓较快增长。
惠泰医疗在被迈瑞医疗收购后的第二年，交出了一张高增长财报，2025 年公司扫尾买卖收入 25.84 亿元，较上年同期增长 25.08%；包摄于上市公司推动的净利润 8.21 亿元，较上年同期增长 21.91%。
在电生理界限，惠泰医疗中枢 PFA 居品快速放量，全年完成 PFA 手术近 6，000 例、传统三维手术超 15，000 台，扫尾收入 5.7 亿元，同比增长 29.8%。在冠脉界限，成绩于国内阛阓二代球囊入院上量与居品迭代升级，扫尾全年收入 13.4 亿元，同比增长 27.4%。
行业规矩重构，谁在"裸泳"？
功绩分化的深层逻辑，在于政策礼貌在透澈重塑医疗器械行业的竞争规矩。
跟着集采政策抓续落地，大额价钱降幅径直冲突了行业原有的价钱体系，挤压了企业利润空间。同期，2025 年底，DRG/DIP 支付式样已按琢磨磨灭整个开展入院作事的医疗机构，也在重构病院的老本管控体系。
部分企业因居品结构单一、价钱体系被压缩、转型不畅或难以稳健行业变化等，出现毛利率下滑以致琢磨性现款流转负的情况；也有企业在收入增长放缓的同期，仍保管较高用度参加，导致利润端承压。
较典型的如昊海生科，比赛下注app官网版近五年来初次同期出现营收与净利润下滑，2025 年，昊海生科扫尾营收 24.73 亿元，同比下落 8.33%；扫尾净利润 2.51 亿元，同比下落 40.3%。其中，算作公司功绩基本盘的东说念主工晶状体业务下滑，是压缩昊海生科 2025 年利润空间的主要推手。
2023 年 11 月，国度组织初次东说念主工晶体类医用耗材会聚带量采购，昊海生科旗下 5 个品牌全面中选，随之而来的是中选型号销售单价的大幅下调。2025 年进入两年条约期的第二阶段，阛阓环境比第一阶段更为不利：国内白内障手术总量同比有所下落，国产东说念主工晶状体凭借价钱上风对入口品牌的冲击进一步加重，而公司通过跨国并购抓有的好意思国入口 Lenstec 品牌业务，恰巧是受冲击最重的板块，基于审慎性原则，公司对关系主体计提约 1.41 亿元商誉减值准备。
再如山东药玻，受集采常态化、医保控费及存货料理不善等影响，公司 2025 年买卖总收入为 44.74 亿元，同比下落 8.78%; 归母净利润为 6.9 亿元，同比下落 26.87%，当期，公司计提金钱减值损失达到 1.57 亿元。同期，公司 2025 年的琢磨活动现款流量净额同比大幅下落 50.48%，存货较期初增长 32.61% 至 16.96 亿元。这意味着，公司利润的现款保险流程下落，回款风险正在累积。
"居品结构单一、阑珊中枢时期壁垒的企业，对集采价钱敏锐度较高的细分界限企业，研发参加不及、阑珊抓续改进才气的公司，这些企业在行业治疗期中更容易出现功绩波动以致下滑。"前述作事商说说念。
不外，也有更多企业在逆势中崛起，通过稳健常态化集采政策、降本增效、时期升级等抗击宏不雅政策风险。
较典型的如赛诺医疗，公司 2025 年扫尾买卖总收入 5.25 亿元，同比增长 14.53%；包摄于上市公司推动的净利润 4728.63 万元，同比大幅增长 3057.07%，是现在已败露年报中功绩增幅最大的医疗器械企业。
关于功绩增长的原因，赛诺医疗默示，主要系买卖收入抓续增长，买卖老本及料理用度仅小幅飞腾，销售用度、研发用度、金钱减值损失及投资收益同比下落等身分共同影响所致。由于两款进入集采范围的冠脉支架居品销量和冠脉球囊居品销量抓续增长，其冠脉介入业务买卖收入同比增长 21.92%。同期，受颅内支架居品销量大幅增长，其神经介入业务买卖收入同比增长 5.30%，公司新增的一款涂层密网支架居品在 2025 年第四季度还启动扫尾限制销售。
此外，骨科企业春立医疗归母净利润同比增幅也进取 1 倍，达到 118.05%，买卖收入同比增多 29.77%；理邦仪器归母净利润同比增长 88.54%，其超声影像业务在国内、国际均扫尾两位数增长。
"跟着集采合同进入领会践诺阶段，尤其是后续集采规矩慢慢完善并趋于领会，阛阓降价幅度较初期判辨收窄，‘以价换量’’抓续推新’的中枢逻辑启动委果贯串产业链各本领，这亦然部分高值耗材、骨科、介入等企业迎来功绩复苏的原因。"华南别称医疗行业分析师对记者默示。
谁有"余粮"：研发参加决定遥远壁垒
在政策"落潮"的配景下，研发参加的"含金量"正成为分别"裸泳者"与"有粮者"的中枢标尺。
研发用度占营收比例是医疗器械行业改进才气的要津臆度策画，径直决定企业在高端耗材、精密开荒界限的时期壁垒。2025 年，这一策画的分化时势相同明晰可见。
尽管 2025 年行业举座承压，但研发参加却并莫得判辨下落，前述已败露年报的 30 家医疗器械企业，在 2025 年研发用度所有这个词达到 68.30 亿元，较 2024 年的 68.35 亿元基本抓平，研发用度占买卖收入的比例则从 2024 年的 9.43% 进一步普及至 9.64%。
细分来看，2025 年行业研发参加呈现医疗开荒企业平均强度更高、头部企业突破 20%、部分企业参加不及的分化时势。
其中，13 家企业研发用渡过亿，迈瑞医疗以 35.79 亿元的研发参加限制，在一众同业中断层第一，亦然现在已败露年报的企业中，独逐个家研发用度进取 10 亿元的企业；惠泰医疗的研发用度增幅迅猛，2025 年同比增长 25.56% 至 3.65 亿元，研发用度限制位居第二。
从研发参加强度来看，15 家企业研发用度占总营收的比例进取 10%，其中赛诺医疗以 23.33% 的研发用度率位居第一，较 2024 年的 21.56% 普及 1.77 个百分点；万东医疗天然功绩下滑严重，但公司研发用度不减反增，同比增长 59.38% 至 2.63 亿元，占总营收的比例从 2024 年的 10.84% 猛增至 19.54%。
不外，同期也有 5 家企业研发参加强度不及 5% ——欧普康视、可孚医疗、威高血净、山东药玻和阳普医疗，2025 年买卖收入分别为 18.61 亿元、33.87 亿元、37.69 亿元、44.71 亿元和 4.86 亿元，但同期公司的研发用度分别只好 4386.61 万元，8728.44 万元，1.44 亿元、1.75 亿元和 2365.34 万元，研发用度率分别为 2.36%、2.58%、3.82%、3.91% 和 4.86%。
"医疗器械骨子上是时期驱动行业，高端开荒、中枢耗材的竞争比赛下注app，最终皆落在研发才气上。在高端影像、手术机器东说念主、微创介入等界限，研发参加不仅决假寓品质能，也径直影响企业在民众阛阓的竞争地位。"前述医疗器械作事商说说念。
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